匠心家居：全球智能家居优质出口龙头，盈利表现持续靓丽。公司以抬升椅配件起家，逐步向功能沙发、智能床等成品ODM 业务拓展，与AshleyFurniture、Pride Mobility 等国际知名家具零售商、制造商持续深入合作芒果体育，23 年逐步发力海外消费者品牌。截至23 年4 月末，公司芒果体育董事长、实际控制人李小勤女士直接持股43.35%，股权结构集中稳定家具沙发。同时公司于23 年4 月推出上市后首次员工股权激励计划，彰显中长期坚定发展信心。公司2017-2022年营业收入从8.96 亿元增长至14.63 亿元，CAGR 达10.30%；归母净利润从1.04 亿元增长至3.34 亿元，CAGR 达26.28%。公司坚持研发高投入，产品结构持续优化，2018-2022 年毛利率由28.98%提升至32.56%，净利率由12.54%提升至22.84%，盈利表现保持靓丽。公司聚焦欧美尤其是美国市场，2022 年外销与美国市场收入占比分别达到99%、85%。2022 年公司主营产品智能电动沙发、智能电动床、智能家居配件的收入占比分别为67%、19%、12%。

　　全球智能家居千亿蓝海，功能沙发市场空间广阔：Statista 数据显示全球智能家居市场规模已超千亿美元，2018-2022 年年复合增速达21.3%。其中全球功能沙发、智能电动床品类快速发展，市场规模分别由2015 年174.52、13.28 亿美元，提升到2022 年298.15、54.07 亿美元，年复合增速分别为7.95%、21.55%。美国系全球最大的智能家居市场，功能性沙发、电动床市场规模分别由2015 年的97.83、5.16 亿美元，提升到2020 年的114.83、18.01亿美元，年复合增速分别3.26%、28.40%。伴随全球智能家居渗透率持续提升，叠加美国家居市场短期加速去库，功能沙发、智能床等品类的国内优质供应商的订单与业绩有望持续回升。国内智能家居方兴未艾，2020 年中国功能沙发渗透率为5.5%，对比美国的48.0%仍有较大提升空间；国内智能电动床市场教育则仍在进行时。

　　产品研发创新为本，海外自主品牌发展可期：产品研发创新为本，海外自主品牌发展可期：公司坚持研发高投入，22 年研发费用率达6.66%、远超同业，同时坚持品牌中高端定位，不断吸纳优秀人才推动产品研发设计水平提升。产品创新与差异化为公司带来高附加值家具沙发，2019-2022 年公司智能沙发、智能床均价分别由1725.7 元、1684.4 元提升至1918.9 元、1983.8 元。公司拥有丰富稳定的客户资源，目前公司与全美排名前100 位的家具零售商中30 位已有持续合作关系，未来公司有望凭借优秀的品控与本土化服务与国际一线家居企业维持长期深度合作，并不断拓展优质客户。公司23 年开始逐步发力建设海外自主品牌，以“店中店”形式加速渠道拓展。公司已实现内部供应链垂直一体化布局，核心配件如铁架、电机等的自主生产即可保证产品质量芒果体育、又有效促进降本增效；核心零部件和成品100%质检，质量管控行业领先。公司目前在常州、越南已布局两大生产基地，一方面有效降低中美贸易关税成本，另一方面保障供应链稳定，疫情期间仍维持较高供货效率，公司的执行能力受到客户高度认可。

　　投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求企稳向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望持续回升。

　　我们预计匠心家居2023-2025 年营业收入分别为19.01、23.33、29.06亿元，同比增长29.95%、22.76%、24.54%；归母净利润分别为3.74、4.55、5.71 亿元， 同比增长11.93%、21.66%、25.46%，对应PE 分别为12.0x、9.8x、7.8x，给予23 年19xPE，目标价55.29 元，维持买入-A 的投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；自主品牌开拓不及预期；国内市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；海外需求复苏不及预期等。